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职业发展与校友
www.3016.com校友面对面之固定收益行业
浏览次数:6552次 | 发布时间:2015-12-16

【人物名片】戚俊文

本科就读于南开大学金融学专业,2009年保送至澳门金沙国际网站,2012年至今就职于某证券公司;曾任投行高级经理,期间参与了多个股权和债权融资项目,熟悉各类融资工具;现任固定收益投资经理,从事固定收益投资管理业务;前任www.3016.com同学会理事长ㄍ。

 

固定收益行业概览:

债券市场整体发展情况

20084万亿的刺激下,我国债券市场开始了爆发性增长ㄍ。08年初市场债券余额约有12万亿,目前约为46万亿,7年时间里增长了3.5倍ㄍ。从另外一个更具有代表意义的数据来看,信用债在08年初余额约为6千亿,目前余额12万亿,7年增长了19倍ㄍ。一个万亿级市场的高速增长带来了非常多的机会ㄍ。

目前债券市场的体量约46万亿,股票市场约50万亿,贷款市场贷款余额接近90万亿,债券市场已经成为一个非常重要的融资市场ㄍ。债券市场飞速发展的原因是融资的直接化、去中介化ㄍ。债券在某种意义上替代了银行贷款ㄍ。过去几年信托行业十分火爆,也是因为所做业务具有利率市场化、贷款去中介化的特点ㄍ。债券作为标准化产品,更加阳光化,融资规模、额度等更容易受国家调控,是受到监管机构认可或者推荐的融资方式,而信托监管难度相对较大,因此也被称为影子银行ㄍ。近年以来债券的发行量呈现爆发式的增长ㄍ。

债券产业链剖析

债券的最上游是债券发行人,市场上最重要的发行人之一是地方政府平台,第二是国有大中型企业ㄍ。随着公司债市场的放开,越来越多的民营企业和上市公司也加入发债的行列ㄍ。

债券的一级发行包括承揽、执行和销售三个环节ㄍ。承揽即从发行人处获取新项目,这项工作需要人际关系和专业性ㄍ。执行是第二个环节,债券的发行相对于股票而言受到监管的程度要低很多,主要是材料的撰写和监管的沟通,这种沟通比起IPO和并购而言相对容易,这也是债券发行的特点,即“短、频、快”ㄍ。最后一个环节是销售环节,即将债券销售给市场上的投资者,包括银行、保险、基金、券商以及信托等ㄍ。销售是一个依赖整体市场的环节,目前环境下销售较为容易,特别是资质中上等的企业的债权,但2013年时销售难度较大ㄍ。

债券会在二级市场进行交易ㄍ。债券市场是相对场外的市场,和股票的场内交易比有很大不同,是线下协商价格、交易量的点对点交易ㄍ。

场外交易情况下催生了中介和托券等业务ㄍ。目前,我国有四大货币中介,券商也进行撮合的业务ㄍ。另外在券商研究所方面还有关于二级市场的卖方研究,为买方投资者服务ㄍ。

由于债券是有票息的债券,所以其二级投资跟股票也有很大差异ㄍ。债券获利主要来自于价差和息差ㄍ。由于债券市场价格的波动率较股票小,票息也保持在一定范围,为了扩大收益可能就会借助杠杆ㄍ。对于股票而言,利用杠杆不过就是融资融券等方式,比例不会很高;而对于债券而言,根据投资机构的不同特性,低的可能没有杠杆,高的可能达到八倍甚至十倍的杠杆ㄍ。

债券行业从业人员

对于债券投资经理而言,生活状态与股票投资经理差别较大ㄍ。股票投资经理需要实时盯市,对于波动非常敏感,节奏与紧张程度较高;而由于债券波动相对较低,债券投资经理更多需要的是预判,另外由于票息的保护,债券投资经理更多关注的是如何通过总体的组合以及策略进行盈利,以及如何安排资金,所以总体上相对轻松一些ㄍ。

除了投资经理之外,另一重要职位即交易员,包括现券交易员和资金交易员ㄍ。所谓资金交易员,即通过借贷保持杠杆的职位ㄍ。在很大程度上,如果融资成本较低,则获得了利润,因为债券有一个相对稳定的票息ㄍ。另外一个重要岗位就是现券交易员,债券市场是一个点对点的场外市场,交易员就像一个信息的搜集者,需要拥有稳定的资金渠道和靠谱的询价渠道ㄍ。

债券市场的未来

个人认为,整个债券市场是比较乐观的,因为这两年银行面临着非常巨大的利率市场化以及直接融资等压力,银行的市场份额在很大程度上转移到了债券市场以及股票市场中ㄍ。

随着监管的放松,越来越多的发行人能参与到这个市场里,越来越多的投资主体也会参与到这个市场中,工具将更加多样化,甚至将来会出现股债结合的方式ㄍ。

所以这个市场是个非常有意思的市场,非常欢迎大家加入这个市场ㄍ。至于如何参与这个市场,想要找这方面工作的话,需要看一些研究报告,主要包括海通的姜超、中金的陈建恒,国信的董德志,华创的屈庆等,这些信息都可以在微信上找到,信息来源是非常丰富的ㄍ。   

热门问题解析

资产证券化:前景明朗,但目前盈利性不好

问题一:中国资产证券化已经发展了10年,但目前大部分交易仍停留在银行间市场,请问您对于资产证券化的发展前景是如何看待的?研究资产证券化是否能作为毕业后一个有潜力的职业发展方向?

资产证券化产品现在存量大概5000多亿,银行间大概3500亿,交易所大概1500亿ㄍ。

银行间的证券化是更纯粹的证券化,而交易所或企业证券化类债权是债权的变通,比如有些企业直接发债有困难,就利用它的资产来发行ㄍ。资产证券化总体而言的前景还是比较明朗的,但目前情况是盈利性不高,尤其是银行ㄍ。因为银行会处于一个比较强势的地位,而就券商而言简单做些材料的话能挣一些钱,企业资产证券化可能不会成为未来发展的主流ㄍ。这是我个人观点ㄍ。

债券与股票:两者有区别,但协同发展

问题二:股票的注册制之后会对债券市场产生什么影响,影响有多大?

股票的注册制对债券市场没有直接的影响,但会促进这个市场的发展ㄍ。注册制意味着有更多优秀的企业能发行股票,意味着债券市场上有更好的发行主体,整体财务状况和披露更加充分ㄍ。短期而言,对二级市场会起着一个资金分流的作用,长期而言,债券市场取决于宏观动向和政策导向ㄍ。

问题三:将来债市可能是股债结合的形式,具体指的是什么?是可转债吗?

未来中国并购会愈演愈烈,目前并购融资方式有银行贷款,资管的次级等,未来随着交易所私募债放开后,很多债券条款可以协商,债券很可能成为一个重要的并购工具ㄍ。

问题四:看债选债的策略都有什么呢?跟股票相比有何不同之处?

股票个股的差异很大,债券的话个债差异没那么大,债券的话主要是看一下宏观和行业的情况,大概就能得出一个投资策略,但股票的话个股重要性远远大于债券这边个券的重要性ㄍ。而且债券要不停择时,股票的价值投资者可能不需要择时,只选个股做长期投资,这种策略在做债券上是无效的ㄍ。

债券违约问题:违约会更频繁,信用利差可能增大

问题五:债券市场整体的违约风险现在是否在持续增加?

经济下行情况下,很多企业会经营恶化、现金流状况恶化,违约事件肯定会增加ㄍ。其产生的冲击性影响要分情况讨论,如果是经营较差的个别国企违约,不会对市场产生系统性影响ㄍ。但如果是城投债违约,那就意味着一个有有可能对市场产生巨大冲击的系统性风险ㄍ。比如煤炭钢铁行业违约概率较大,可能导致该行业债券利差增大ㄍ。但债券市场总体而言,尤其是中高等级债券市场而言不会有太大影响ㄍ。

问题六:如何看待供给侧改革对债券市场的影响?

供给侧改革首先会淘汰落后产能,比如煤炭钢铁企业发了很多债,我们购买这些债券相当于给这些企业输血,如果这些落后产能出清,则会导致债券违约,使信用利差增大;同时这些僵尸企业的淘汰会使融资需求降低,那么无风险利率即利率债的利率会相应降低ㄍ。如果供给侧改革切实地实行下去,国债利率将持续下行,直到下一个经济增长点出现ㄍ。

职业规划指导:

技能培养:多读报告,贴近市场

问题七:宏观研究需要达到怎样的水平呢?是否需要掌握很多宏观经济学的模型?除了相关实习,哪些资格证书和哪些课程会比较有帮助呢?

宏观研究对于工作没有那么重要,并非需要达到专业水平ㄍ。做债券投资更多在于交易策略和市场节奏的把握,同时也需要在宏观上有自己的理解ㄍ。宏观模型并不重要,更多的是建立思维框架的训练,需要把框架和交易策略结合起来ㄍ。

资格证意义不是特别大, cpacfa是锦上添花而非关键性的,多读分析报告、了解行业的情况用处更大ㄍ。中国的债券市场和国外差别较大,只有通过看报告才能更贴近市场ㄍ。

工作内容和要求:各单位有所区别,各岗位有所不同

问题八:招人的时候是承揽、发行、销售、研究分开招的么?这些岗位之间存不存在相通的可能性?请您再给我们介绍下债券分析这方面的工作内容及发展路径?

招人是分岗位招的,各个券商情况不一样,不过了解一个环节之后,去做另一个环节的工作差别不大,做销售的经常会跳到买方做投资经理ㄍ。

发展路径上,各家公司差别比较大ㄍ。如基金要求必须从研究员来挑选债券的基金经理ㄍ。而券商不一样,部分从研究员做起,部分从现券交易员或资金交易员做起ㄍ。

问题九:固收不同岗位招人的需求都是怎么样的,目前市场中固定收益相对较好的就业平台和岗位有哪些?

招聘需求上,做一级债券比如发行工作就和股票投行一样,需要吃苦耐劳、能出差、能写材料;做销售需要人具有销售特性,能和人自来熟,有必要时能卖萌等等;做二级债券如果选择投资方向,尤其是基金偏学术,面试时会问对市场看法和对于宏观经济理解等问题,而券商的二级对于销售、交易、投资的区分不明显,所以对个性的要求高,知识方面要求弱于基金ㄍ。因为债券是场外市场,所以要求活泼一点ㄍ。在券商二级一开始可能是做交易员,会和不同的交易对手沟通,但不同券商架构也不太一样,如果应聘的是研究员的话,更多的是类似于基金的角色ㄍ。

固收就业市场机会很多,大小机构之间差别不大,大机构稳定但激励机制上较差;小机构名义工资较低,但由于近年市场好,奖金非常丰厚ㄍ。

问题十:债券发行承销和信托经理的工作是不是比较相似,两者有哪些区别?

债券发行承销和信托经理的工作相似,它们的差别在于:债券是公开发行,材料要满足监管的标准的制式;而信托是非公开发行,工作更侧重项目前期的承揽和后期的销售,因此信托经理会有更全面的锻炼机会;此外,券商的激励机制更灵活,而且券商可以开展银行间业务,但银行不能做券商业务,这是券商相对于银行的优势ㄍ。

问题十一:债券交易员主要工作内容和业绩考核方式是怎么样的?

交易员有两种,一种是有头寸的,考核方式是看业绩,即每年到期收益率;另外一种是没有头寸的,其工作主要是撮合和询价,投资业绩依靠撮合和询价数量评定,或者由投资经理来确定业绩ㄍ。

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